杠杆炒股哪个平台好长期来看可能需要以降低投资组合整体预期回报率为代价

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　　记者丨张欣

　　10月21日下午，贵金属期货集体跳水。现货黄金一度失守4250美元/盎司，截至19时许，跌2.36%；COMEX黄金期货价格短线下挫，现跌1.92%。

　　现货白银跌破50美元/盎司，为10月10日以来首次，盘内最高跌幅超6%，截至发稿仍跌4.5%。COMEX白银期货盘中一度失守49美元/盎司，截至发稿，跌4.27%。

　　“现在黄金价格已经上涨，在当前价位我还应该持有黄金吗？”这是当下金价大幅攀升背景下，众多投资者心中的共同疑问。

　　对此，全球知名对冲基金——桥水基金创始人瑞·达利欧（Ray Dalio，下称“达利欧”）在社交媒体上撰写《我对黄金相关问题的解答》一文中明确表示“配置黄金应该是出于战略资产配置的考虑，而不是为了对黄金价格进行战术性押注……我不鼓励大家进行战术性押注。”同时，他建议，配置 15%的黄金是大多数人应持有的合理黄金配置比例。

　　（达利欧，资料图）

　　达利欧，这位曾被《时代》杂志纳入“世界百位最具影响力人物”榜单的投资界领军者，凭借精准的市场预判与卓越投资能力而闻名。他曾在2008年成功预见美国金融危机，当年其旗舰基金业绩逆势增长超14%；2010年又准确预判欧债危机，旗下基金最高收益率近45%，展现出极强的市场洞察力。在2024年3月发布的胡润全球富豪榜上，达利欧以1350 亿元财富位列第92位。

　　“黄金应当在大多数投资组合中占据一席之地。”这是达利欧近期多次公开谈论黄金的核心观点。在《我对黄金相关问题的解答》一文中，他毫无吝啬地分享了自己关于黄金投资、重要性、货币属性等热点话题的看法，甚至直言：黄金开始取代美债，成为无风险资产。此外，达利欧还将对黄金的信仰融入到后代教育中，他在媒体上公开表示，他每年会在孩子和孙辈过生日或者圣诞节时赠送金币，以此提醒孩子储蓄的重要性。

　　持有15%的黄金最为合适

　　达利欧表示，在买黄金之前，每个人都应该自问自答一个最简单、最核心的问题：“如果我完全不了解黄金和其他市场的走势，我的投资组合中应该配置多大比例的黄金？”换言之，他认为，配置黄金应该是出于战略资产配置的考虑，而不是为了对黄金价格进行战术性押注。

　　达利欧分析称，从历史数据来看，黄金与其他资产（主要是股票和债券）呈负相关性，尤其是在股票和债券实际回报率不佳的时期，这种负相关性更为显著。因此，他认为，对个人或家庭而言，配置约15%的黄金最为适宜，这一比例能使投资组合的风险收益比达到最佳水平。不过他也坦言，黄金的长期预期回报率较低，与现金回报率相近，若仅按此比例配置，长期来看可能需要以降低投资组合整体预期回报率为代价。

　　他进一步解释配置15%黄金的动因：如果你既希望获得更优的风险收益比，又不想降低预期回报率，那么可以将黄金持仓作为一种叠加配置，或者略微提高整个投资组合的杠杆率，这样既能实现更优的风险收益比，又能保证预期回报率不受影响。

　　从当前市场环境来看，这一配置建议更具现实意义。达利欧观察到，当前市场存在巨大的实际利率下行压力，且债务供应过剩、增长速度远超需求增速。在此背景下，资金正从债务资产转向黄金以寻求分散投资，但黄金有限的供应量却无法满足这种需求。他进一步分析，若不考虑战术因素，黄金本身就是其他投资品的高效分散工具；一旦个人、机构及各国央行都按合理比例配置黄金，受限于稀缺的供应量，金价必然会大幅上涨。

　　最终，达利欧总结道：自己始终会在投资组合中保留一定比例的黄金，确定这一比例至关重要。尽管他强调不会给出具体投资建议，但明建议大家思考，应该将多少资金配置给黄金？“对于大多数投资者来说，我认为合理比例可能在10% - 15%之间。”达利欧给出自己的答案。

　　黄金是最成熟的货币形式、最稳健的核心投资品

　　达利欧还在文章里特意指出了一个很多人都有的错误想法：一方面，大多数人只把黄金当成一种普通金属，却没意识到它其实最成熟的货币形式；另一方面，大家觉得法定货币才是真正的货币，却忽略了一个关键，即法定货币本质上是一种债务；而且，当出现债务可能违约的情况时，各国通常会通过多印法定货币的方式来避免违约。

　　达利欧认为，多数人之所以会对黄金产生误判，核心原因有两个：一是他们从未经历过黄金作为核心货币的时代，对黄金的货币属性缺乏直观认知；二是他们没有研究过 “债务-黄金-货币” 周期 —— 这种周期几乎在所有国家的整个历史进程中都出现过。不过，只要是见证过黄金货币与债务货币长期演变过程的人，对黄金的看法就会和多数人不一样。

　　在达利欧看来，黄金和我们日常用的现金一样，都属于货币。从长期来看，黄金的实际回报率大概是1.2%，和现金的回报率差不多，这是因为黄金本身没办法像股票、债券那样产生收益。但和现金相同的是，黄金也有购买力，人们可以利用这份购买力创造出能用来借贷的货币，进而去做各种事，比如创办能盈利的企业，而这些企业的所有权可以通过股票来体现。如果这些股票质地好，能产生足够的现金来偿还贷，那股票无疑是比黄金更优质的选择；如果一旦企业没能力偿还贷款，各国不得不靠印钞来避免债务违约时，像黄金这样的非法定货币，就会变成最有价值的资产。

　　他还强调，黄金和现金一样都属于货币，但与现金不同的是，黄金无法被印制，也不会出现贬值。在泡沫破裂时，或者在国家与个人之间互不认可对方信贷（例如战争时期）的情况下，黄金是股票和债券的优质分散投资标的。

　　“对我而言，黄金并非一种金属，而是最稳健的核心投资品。”达利欧称，黄金和现金、短期信贷一样都属于货币，但现金和短期信贷在使用过程中会产生债务，黄金却能直接完成交易结算。换言之，黄金可以用来购买商品而不会额外产生债务，用来偿还债务也完全可行。

　　在投资选择上，达利欧直言：“那些在完全不持有黄金和只持有少量黄金之间犹豫不决的人，其实正在犯一个错误。”他解释道，这一段时间里有个趋势非常明显：债务货币和黄金货币之间的相对供需关系正在发生变化，而这种变化直接导致债务货币相对于黄金货币的价值变得更弱势。

　　至于债务货币和黄金货币之间，什么样的兑换价格才算合理？达利欧认为要综合两方面因素判断：一方面是债务货币与黄金货币各自的供需比例，另一方面是当前市场中可能存在、未来或许会破裂的泡沫规模。正是基于这些判断，他表示自己会在投资组合里，始终保留一部分黄金。

　　为什么是黄金？

　　回到 “为什么选择黄金？为什么不选白银、铂金等其他大宗商品，或是通胀保值债券？” 这个核心问题，达利欧给出了他的看法：

　　虽然白银、铂金等其他金属也能作为不错的抗通胀工具，但黄金在投资者和各国央行的投资组合里，有着独特地位。关键原因在于，黄金是全球范围内公认度最高的非法定货币，它既能作为交换媒介，又能充当价值储藏手段；而且在这些投资组合中，黄金还能很好地分散其他资产和货币带来的风险。

　　与以法定货币计价的债务不同，黄金不存在同等程度的内在信用风险和贬值风险。事实上，黄金能够对冲这些风险，因为当其他资产和货币表现最差时，黄金往往表现最佳，它在多元化投资组合中几乎扮演着“保险单”的角色。

　　达利欧展开解释，白银和铂金虽然与黄金有一些相似之处，尤其是在工业用途方面，但作为价值储藏手段，它们并不具备与黄金同等水平的历史和文化意义。以白银为例，尽管它过去也曾作为货币体系的基础，但它受到工业需求的影响更大，这会导致其价格波动性更高；铂金虽然价值不菲，但由于供应有限且工业用途较为特定，其应用范围受到了更大的限制。因此，在财富保值方面，这两种金属都无法像黄金那样获得全球普遍认可，也不具备黄金那样的稳定性。

　　至于通胀保值债券，达利欧认为，它是一种优质且未被充分重视的抗通胀资产，但本质上仍然是债务凭证。如果发生严重的债务危机，债券表现将与发行政府的信用状况紧密相关。此外，通胀保值债券还可能遇到政府操纵风险。而且，尽管通胀保值债券在对抗通胀方面效果显著，但在系统性金融危机或严重经济困境时期，它们无法像黄金那样提供同等程度的风险分散作用和安全保障。

　　再看股票，尤其是人工智能等高增长领域的股票，达利欧认为它们无疑具有获得高额回报的潜力，但事实证明，从通胀调整后的角度来看，这些股票表现不佳。一方面是因为它们的抗通胀特性有限，另一方面是因为在经济形势极差的时期，整体经济和企业经营都会陷入困境。

　　综合来看，达利欧重申，黄金是这些其他资产的独特优质分散投资标的，而分散投资至关重要，因此黄金应当在大多数投资组合中占据一席之地。

　　黄金开始取代美债，成为无风险资产

　　“黄金是否已开始取代美国国债成为无风险资产？若真是如此，黄金能否支撑大规模资产配置转移？”

　　针对这一问题，达利欧给出了明确答案：“客观来看，是的！”他还补充道，只要是具备长期历史视角的人都会认同：和美国国债，或是其他任何以法定货币计价的债务相比，黄金才是更安全的无风险资产。

　　达利欧解释道，在许多投资组合中，尤其是各国央行和大型机构的投资组合，黄金已经开始在一定程度上取代美国国债，成为无风险资产。这些投资组合的持有者，正相对降低美国国债的持仓比例，同时提高黄金的持仓比例。

　　达利欧再次强调，黄金是历史最悠久、体系最完善的货币——事实上，目前黄金已是各国央行持有的第二大货币资产。并且事实证明，黄金比所有政府发行的债务资产风险都要低得多。无论是从历史还是当前情况来看，债务资产都是债务人向债权人做出的付款承诺，有时承诺支付的是黄金，有时则是可以印制的法定货币。

　　达利欧称，回顾历史就能发现，当债务规模过大，现有货币无法满足偿还需求时，各国央行就会通过印钞来偿还债务，而这会导致货币贬值。在货币与黄金挂钩的时代，政府会违背用黄金偿债的承诺，转而用印制的法定货币偿债；而在法定货币时代，政府则直接通过印钞来偿债。所以历史告诉我们，美国国债这类债务资产面临的最大风险是：要么发生违约，要么出现贬值，而且贬值的可能性更大。

　　同时历史也表明，黄金作为货币和价值储藏手段，本身就具有内在价值，因此黄金持有者无需依赖任何人的承诺，只要持有黄金本身就即可。可以说，黄金是一种跨越时空、全球通用的货币。此外，历史数据还显示，自1750年以来，全球大约80%的货币已经彻底消失，剩下20%也都经历过大幅贬值。

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